주가 바닥은 언제부터? 워런 버핏의 스승 벤저민 그레이엄의 투자 아이디어 net-net 투자 방법

주식 바닥 여부에 대한 신호가 있을까? 주식 시장이 바닥일 때, 우리는 상장 기업의 파산/도산을 생각하게 된다. 파산한 기업을 청산했을 때의 가치보다 낮은 가격에 주식을 매수하는 방법이 넷(net)-넷(net) 투자 방법이다. 이 넷-넷 투자 방법을 이용한 종목 선정 방법과 투자 시점 결정 방법을 알아보자.

1. 과거 사례로 본 넷-넷 투자 아이디어

앞서서 설명하였지만, 넷(net)-넷(net) 투자법은 기업이 청산한다고 가정하였을 때 청산 가치보다 낮은 가격에 주식을 매수하는 방법이다. 즉, 기업이 사업을 그만두고 가지고 있는 현금(순유 동자산)을 주주에게 준다고 가정했을 때 주주가 받을 수 있는 금액을 기준으로 기업을 투자하는 방법이다. 1926년부터 30년 동안 그레이엄-뉴먼 펀드는 넷-넷 투자 방법을 활용하여 종목을 선정하였다. 이 펀드는 종목의 기가 총액이 순유 동자산 가치의 2/3 이하 수준에 형성된 주식을 매입하였다. 다시 말해 주가가 33% 할인 중인 종목을 선정하여 펀드에 편입한 것이다.  

 

해당 조건에 만족한다는 것은 주식을 싸게 사는 것이라고 볼 수 있지만, 문제가 생긴 기업 일 수도 있다. 넷-넷 투자 아이디어는 기업의 청산을 염두하여 발생한 아이디어이다. 과거 닷컴 버블과 금융위기 때 net-net 조건을 만족하는 기업의 수가 급격히 증가하였다. 즉, 우리는 넷-넷 기준을 통하여 종목을 선정할 수도 있지만, 주가 바닥의 시기(투자의 시기)를 가늠해 볼 수 도 있다.

2. 그레이엄-뉴먼 펀드의 기준을 만족하는 종목 

가치 투자를 전문적으로 다루고 있는 아이투자에서는 "그레이엄의 순-순 투자기준 만족하는 20선"이라는 제목의 기사로 종목을 선정하였다. 선정 기준은 2022년 10월 17일 기준 시가총액이 순 유동자산 가치의 2/3 이하이고(95 종목), 시가 총액은 1000억 원 이상, 매출액과 영업 이익이 전년대비 증가한 기업을 선정(22 종목)하였다. 여기에 추가적으로 ROE가 15% 이상인 기업만 추려보면 아래 표와 같다.

 

종목명	차이*	시가총액	순유동자산가치 *2/3	ROE(%)	PER(배)	PBR(배)
영원무역홀딩스	8,261	7,009	15,270	17	2.2	0.39
KG ETS	2,116	5,126	5,126	50	0.9	0.44
SK디앤디	1,464	6,279	6,279	20	3.3	0.67
세아제강지주	843	5,923	6,765	16	2.6	0.42
KG케미칼	514	3,127	3,641	27	1.7	0.46

* 표시는 시가총액과 순유동성자산가치*2/3의 차이를 말하고, 세 가지 항목의 단위는 억원이다. 당연하겠지만, PER과 PBR 기준으로 저평가된 주식들 위주로 포함되어있다.

 

선정한 5개의 기업 중 최근 5년간 ROE가 가장 높은 기업은 KG ETS로 KG그룹의 계열사이다. 10년간의 투자 지표를 보면 약간 들쑥 날쑥이긴 하지만 그래도 20년도를 제외하고 꾸준히 주당 순이익이 발생하고 있으며, 배당도 꾸준히 높여온 기업임을 알 수 있다.

KG ETS의 10년간 투자 지표

3. 넷-넷 투자 방법의 문제점

손실을 내고 있는 기업이 사업을 그만둘 때 청산을 선택하지 않는 경우가 있다. 이런 기업의 경우 손실 때문에 시간이 가면서 자산의 가치가 떨어지며, 순유 동자산 가치를 최초 매수가 밑으로 떨어질 수도 있다. 따라서 이는 종목 선택을 위한 하나의 기준이자 아이디어 차원으로 받아들여야지 맹신해서는 안된다.

넷-넷 주식 투자 방법은 기업의 청산이라는 것을 염두에 두고 투자를 하는 것이다. 과거 넷-넷 주식이 많아진 시기가 닷컴 붕괴와 금융 위기 때이다. 최근 넷-넷 주식이 늘어난다는 것은 주식 시장이 바닥에 가까워졌다고 혹은 가까워져 가고 있다고 볼 수 있다. 무릎에 사서 어깨에 팔라는 조언처럼, 정확한 바닥은 아무도 모르니 넷-넷 조건을 만족하는 기업의 수로 투자의 타이밍을 잡을 수 있지 않을까 생각해본다.

 

* 본 내용은 개인의 투자 의견이며, 투자의 책임은 투자자 본인에게 있습니다

 

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